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1月9日，古茗通過港交所聆訊。

去年12月中旬，古茗更新招股書，數(shù)據(jù)顯示其2024年前三季度GMV達(dá)到166億元，同比增長20.4%，截至2024年第三季度末，門店數(shù)量已增至9778家。2024年前三季度，古茗收入64.41億元，經(jīng)調(diào)整利潤為11.49億元。2023年全年，古茗收入為76.76億元，經(jīng)調(diào)整利潤為14.59億元。在亮眼的業(yè)績背后，市場上有觀點認(rèn)為古茗負(fù)債率高，但實際情況并非如此。

梳理財報發(fā)現(xiàn)，因早期投資人的股權(quán)投資所形成的金融負(fù)債是古茗資產(chǎn)負(fù)債率高企的原因，而這并不影響經(jīng)營和現(xiàn)金流。剔除后，截至2024年9月底古茗的資產(chǎn)負(fù)債率僅為23%，處于同行業(yè)較低水平。這一金融負(fù)債也將隨著古茗港股成功上市而歸零。同時，古茗在加盟商優(yōu)勢、研發(fā)投入與復(fù)購率、密集開店策略以及質(zhì)量控制體系等方面均表現(xiàn)出色，為其未來的發(fā)展提供了有力保障。

古茗招股書截圖

真實資產(chǎn)負(fù)債率僅為23%

市場上關(guān)于古茗“負(fù)債率高”的議論，主要源于對其財務(wù)報表的片面解讀。

據(jù)最新招股書顯示，2021年、2022及2023年，古茗的負(fù)債總額分別為32.49億元、38.48億元、45.37億元。而同期公司的資產(chǎn)總值分別為20.44億、30.32億和51.53億元，負(fù)債率達(dá)到了159.01%、126.94%和88.06%。2024年前三季度，古茗的負(fù)債總額和資產(chǎn)總額分別為46.23億元和63.51億元，資產(chǎn)負(fù)債率為72.8%。

實際上，古茗負(fù)債中有相當(dāng)一部分是由會計計量方式所導(dǎo)致，并非企業(yè)真實經(jīng)營狀況與成果的反映。要準(zhǔn)確理解古茗的負(fù)債率，需要從金融負(fù)債的性質(zhì)入手，進行深入剖析。

根據(jù)招股書，古茗的資產(chǎn)負(fù)債表中有一項“以公允價值計量且其變動計入當(dāng)期損益的金融負(fù)債”，截至2024年9月，該科目金額為32億元。這一負(fù)債并非傳統(tǒng)意義上的負(fù)債，而是由早期投資人的股權(quán)投資所形成。公司2020年3月和6月分別簽署融資協(xié)議，引入美團龍珠和紅杉等四名股東，合計融資額達(dá)6.74億元。

古茗招股書截圖

分析人士表示，由于這一類股權(quán)投資常常附帶了一些優(yōu)先權(quán)利如贖回權(quán)，因此會被視作為“優(yōu)先股”，在會計計量中則被計入“以公允價值計量且其變動計入當(dāng)期損益的金融負(fù)債”。然而，這種負(fù)債并不影響公司的經(jīng)營和現(xiàn)金流，只是一種會計計量上的處理。許多的港股上市公司在上市前也都有這一項因為融資而造成的金融負(fù)債。上市后優(yōu)先股產(chǎn)生的金融負(fù)債就將歸零。

“即使投資人行使贖回權(quán)，也只需按照一定的年利率（比如8%）支付投資額和利息即可。就古茗而言，這一潛在贖回金額不足10億元，遠(yuǎn)小于32億元，因此投資人持有股權(quán)的價值比贖回要高得多，投資人不會選擇要求公司贖回。另外32億的計算方法是用投資人的股權(quán)占比乘以公司的評估值得出，因此公司的業(yè)務(wù)越好，越盈利，估值越高，這一金融負(fù)債會越高。”上述人士表示。

通常，業(yè)內(nèi)可以將這一金融負(fù)債剔除后再計算資產(chǎn)負(fù)債率。根據(jù)招股書，剔除后，古茗在2024年9月底的資產(chǎn)負(fù)債率僅為23%。對比來看，蜜雪冰城在2024年9月底的資產(chǎn)負(fù)債率為24%，茶百道、奈雪的茶和滬上阿姨在2024年6月底分別為25%、34%和38%。由此可見，古茗同口徑下的資產(chǎn)負(fù)債率在上述茶飲企業(yè)中最低，且自2023年9月底的28%左右進一步降低至2024年9月底的23%左右，顯示了其仍在持續(xù)優(yōu)化的財務(wù)和經(jīng)營狀況。

率先在下沉市場占據(jù)優(yōu)勢

值得一提的是，古茗之所以能夠在競爭激烈的行業(yè)大環(huán)境下仍能逆勢增長，并保持穩(wěn)健的財務(wù)狀態(tài)，離不開其產(chǎn)品能力、供應(yīng)鏈優(yōu)勢、市場布局等發(fā)展策略，也為加盟商門店業(yè)績提供了更完善的服務(wù)和堅實的保障。

據(jù)招股書顯示，2023年度每個加盟店平均能夠獲得37.6萬元的經(jīng)營利潤，利潤率高達(dá)20.2%，而同期中國大眾現(xiàn)制茶飲店市場的估計單店經(jīng)營利潤率通常在15%以下，顯著超越了行業(yè)內(nèi)平均水平。這表明，古茗不僅為消費者提供了優(yōu)質(zhì)的飲品選擇，同時也為眾多創(chuàng)業(yè)者創(chuàng)造了可觀的投資回報。

目前，古茗基于地域加密的布店策略，已在全國17個省份建立布局并將持續(xù)增加門店網(wǎng)絡(luò)密度（截至2024年9月30日），且仍有多個省份尚未布局，這為古茗帶來了廣闊的增長空間。

古茗的增長潛力還體現(xiàn)在廣闊的下沉市場。

數(shù)據(jù)顯示，由于消費者對現(xiàn)制茶飲的需求尚未滿足，二線及以下城市已成為中國于2018年至2023年中國現(xiàn)制茶飲店市場GMV增長最快的城市線級，預(yù)計2024年至2028年間將仍為增長最快的城市線級。

而在下沉市場，古茗已經(jīng)率先占據(jù)了絕對的優(yōu)勢。通過精準(zhǔn)定位目標(biāo)客戶群體，提供符合當(dāng)?shù)乜谖镀玫奶厣嬈罚由细咝У墓?yīng)鏈管理和嚴(yán)格的質(zhì)量控制體系，古茗成功地吸引了更多年輕消費者，進一步鞏固其下沉市場份額。截至2023年底，古茗78.8%的門店位于二線及以下城市，在大眾現(xiàn)制茶飲店門店數(shù)目排名前五的品牌中占比最高。截至2024年9月30日，該占比進一步增至80%。

古茗擁有在中國現(xiàn)制茶飲店品牌中規(guī)模最大的冷鏈倉儲系統(tǒng)

在產(chǎn)品研發(fā)投入上，古茗毫也不吝嗇，這為其贏得了行業(yè)最高的復(fù)購率。于2023年及2024年前三季度，古茗分別推出了130款及85款新品。在產(chǎn)品快速迭代出新的同時，古茗有能力令近萬家門店同步提供質(zhì)量穩(wěn)定、口味一致的產(chǎn)品。截至2024年9月30日，古茗擁有1.35億名小程序注冊會員，季度活躍會員人數(shù)超過4300萬名。2023年全年的平均季度復(fù)購率達(dá)到53%，遠(yuǎn)超大眾現(xiàn)制茶飲店品牌平均低于30%的復(fù)購率。

此外，為了保障終端產(chǎn)品的品質(zhì)與安全，古茗建立了完善的質(zhì)量控制系統(tǒng)，涵蓋原材料采購、生產(chǎn)加工直至終端銷售的全過程。其最新招股書提到，確保最高標(biāo)準(zhǔn)的產(chǎn)品安全對消費者至關(guān)重要，截至2024年9月30日，在由130多名專業(yè)人士組成的團隊支持下，推行了嚴(yán)格的質(zhì)量控制系統(tǒng)，以在業(yè)務(wù)運營的每個步驟中確保質(zhì)量。

綜合來看，在激烈的市場競爭中，古茗擁有強大的產(chǎn)品研發(fā)能力、供應(yīng)鏈體系、技術(shù)驅(qū)動快速迭代的平臺能力，以及地域加密策略下門店網(wǎng)絡(luò)的高質(zhì)量擴張。這些條件使得古茗及加盟商盈利水平健康可持續(xù)。

而被外界提到的“負(fù)債率”，隨著古茗上市進程的推進，其優(yōu)先股將喪失優(yōu)先權(quán)力轉(zhuǎn)化為普通股，這一金融負(fù)債將不復(fù)存在。這也將進一步改善古茗的資產(chǎn)負(fù)債表，為其未來的發(fā)展提供更有力的支持。