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正股退市風險再次引發市場對轉債違約風險的擔憂。

1月5日，普利制藥發布公告稱，因涉嫌信息披露違法違規被中國證監會立案調查，于2025年1月4日收到《行政處罰事先告知書》。公司股票自1月7日開市起被實施“退市風險警示”，公司股票簡稱由“普利制藥”變更為“*ST普利”。

1月7日至1月8日，普利制藥連續兩個交易日20%跌停，普利轉債也接連20%跌停，最新價格為56.32元/張，為上市以來最低價。

業內人士向記者表示，近年來，轉債退市、違約等事件不斷出現，對轉債市場投資者的信心影響較大。投資者應該深入分析發行公司的財務狀況、經營能力及行業前景，優選基本面堅實的企業。同時，也要密切關注監管動態，包括監管函、問詢函、立案調查公告等。

普利轉債兩天暴跌近40%

1月5日，普利制藥發布公告稱，因涉嫌信息披露違法違規被中國證監會立案調查，于2025年1月4日收到《行政處罰事先告知書》（簡稱《告知書》）。

《告知書》認定，普利制藥2021年、2022年年度報告存在虛假記載。公司2021年多計營業收入5.15億元，占當年披露營業收入的34.11%，對應營業成本2.07億元，多計利潤總額3.08億元，占當年披露利潤總額的65.88%；2022年多計營業收入5.16億元，占當年披露營業收入的28.56%，對應營業成本1.28億元，多計利潤總額3.87億元，占當年披露利潤總額的88.27%。

根據相關法律法規，中國證監會決定對普利制藥責令改正，給予警告并處以1000萬元罰款；對時任普利制藥董事長、總經理范敏華給予警告，并處以500萬元罰款；對時任普利制藥董事、副總經理、財務總監羅佟凝給予警告，并處以400萬元罰款；對時任普利制藥會計機構負責人、總會計師朱顯華給予警告，并處以150萬元罰款；對時任普利制藥副總經理鄒銀奎給予警告，并處以130萬元罰款；對時任普利制藥監事會主席丁雨、時任普利制藥董事、副總經理、董事會秘書周茂給予警告，并分別處以120萬元罰款。此外，范敏華、羅佟凝還分別被采取10年、8年市場禁入措施。

根據《告知書》認定情況，普利制藥股票可能被實施重大違法強制退市，其股票及可轉換債券于1月6日起停牌，并于1月7日起復牌。自復牌之日起，普利制藥股票被實施退市風險警示，股票簡稱變更為“*ST普利”。

1月7日，*ST普利和普利轉債20%跌停，1月8日*ST普利和普利轉債再次20%跌停，兩個交易日內，*ST普利和普利轉債的累計跌幅接近40%。其中，普利轉債的最新價格報56.32元/張，為上市以來最低價。

實際上，普利制藥2023年報、2024年一季報便發生“難產”，公司股票及可轉債曾停牌長達兩個月之久。2024年5月，普利制藥收到證監會立案告知書。

普利制藥公告稱，根據《深圳證券交易所股票上市規則》，如根據正式的處罰決定書結論，公司觸及重大違法強制退市情形，公司股票將被終止上市。根據《深圳證券交易所上市公司自律監管指引第15號--可轉換公司債券》規定，若上市公司股票被終止上市的，可轉債同步終止上市或者掛牌。

評級機構緊急下調評級

普利制藥收到《行政處罰事先告知書》后，作為普利轉債及主體評級機構，中證鵬元緊急下調公司主體及普利轉債信用等級。

截至2024年9月末，公司總資產62.54億元，賬面貨幣資金3.31億元；2024年1—9月，公司營業收入同比增長0.34%，歸屬于上市公司股東凈利潤虧損0.98億元，經營活動產生的現金流量凈額為-1.74億元，公司應收賬款周轉天數較2023年末拉長，整體可動用流動資金不足。

截至2024年9月末，公司總債務27.36億元，其中短期債務8.61億元；截至2025年1月6日，普利轉債剩余規模仍有5.31億元。中證鵬元認為，公司面臨較大的流動性風險和償債壓力。

此外，自2025年2月9日起，公司可轉換公司債券將進入回售期（最后兩個計息年度）。根據《公司創業板向不特定對象發行可轉換公司債券募集說明書》約定：在回售期內，若公司股票在任意連續三十個交易日收盤價低于當期轉股價格的70%，公司將面臨提前兌付申請回售部分可轉債本息的可能，中證鵬元預計，屆時可能存在無法全額兌付的風險。

因2021、2022年財務造假被證監會出具《行政處罰事先告知書》，公司股票及可轉債存在退市風險，2024年前三季度公司凈利潤虧損，同時可動用的貨幣資金較少，待償還的短期債務及“普利轉債”規模均較大，疊加大額罰款支出以及可能面臨的銀行借款續貸壓力，公司后續面臨較大的流動性風險和償債壓力。中證鵬元決定將公司主體信用等級及“普利轉債”信用等級均由A下調至BBB+，評級展望下調至負面。評級結果有效期為2025年1月6日至普利轉債存續期。

警惕潛在信用負面事件影響

去年前三季度，A股市場持續調整，轉債退市風險明顯上升，轉債實質性違約事件時有發生，對轉債市場估值定價體系帶來巨大沖擊。

雖然去年9月底以來的“一攬子”增量政策明顯提振市場信心，中證轉債指數逐漸恢復至2023年8月下挫之前的水平，大量低價破面轉債價格也回歸至百元以上，但隨著2024年年報披露工作即將展開，正股的財務退市風險陸續將暴露，對轉債市場或將帶來一定影響。

轉債由于兼具股性和債性，其債券價值實際上由兩部分組成，分別是轉股價值和純債價值，他們可以作為轉債在正股不同階段的債券價值理論下限。

當正股價格高于轉股價格時，且預期股價未來將延續上漲，主導轉債估值定價的是轉股價值和正股上漲預期，此時轉債價格會隨著股票價格上漲而上行，并保持一定的轉股溢價率。

當正股價格低于轉股價格時，轉債估值定價的主導因素就會轉換到債券的估值邏輯，此時債底價值（即轉債未來各期票面利息及本金的貼現值）會成為轉債價格的托底力量，在發行人無信用瑕疵的情況下轉債價格收斂于債底價值。

但如果市場避險情緒明顯上升，以及發行人出現信用瑕疵（如盈利下滑、流動性收緊、負面輿情等），債券價格就有可能跌破債底，信用風險成為此時轉債估值定價的核心因素。

東方金誠認為，盡管市場流動性、風險偏好等外部因素會影響轉債正股表現，但對正股退市風險起到決定性作用的仍是發行人基本面及整體清償能力。因此，不論是正股退市風險或是債券違約風險，低價轉債的分析都需回歸到發行人的信用風險分析框架內。

“轉債退市可能引發投資者對轉債市場穩定性的擔憂，促使部分資金重新配置，影響市場情緒。”排排網財富理財師曾衡偉向記者表示，投資者應該深化基本面研究，同時密切關注監管動態，優先選擇轉股價值高、安全墊厚的轉債，增強投資的安全性。

優美利投資總經理賀金龍在接受記者采訪時指出，在新“國九條”的政策下，投資者對于一些基本面出現信用隱患的標的須更謹慎，對于基本面狀況的深度投研要求也會更高，這為一般非專業投資者和非機構投資者也帶來了挑戰。因此投資者需要從投資組合的配置思維和配置角度出發，控制好單個標的對于整體標的的集中度，這對于降低個別有退市風險轉債帶來組合整體風險有著積極效果和重大意義。